货币银行 · ⑲
后危机时代：完美的金融制度不存在
蓝白界 · 货币银行系列 第19篇 / 共19篇
2023年3月，硅谷银行在48小时内被挤兑420亿美元，宣布破产。
讽刺的是，硅谷银行刚刚通过了美联储的压力测试。
2008年金融危机后，全球监管机构推出了一系列改革，包括更严格的资本要求、更频繁的压力测试、更严格的流动性监管。
但15年后，新的风险仍在不断浮现。
这提醒我们：完美的金融制度不存在，只有"在已知风险和未知风险间的权衡"。
一、危机后的监管改革
巴塞尔III：提高银行资本要求，意图是"强化生存约束的底线"。
银行的核心一级资本充足率从4%提高到7%，加上额外的缓冲资本，实际要求达到10-12%。
这有一定效果，但也导致银行更加谨慎，对经济的信用支撑能力下降。
压力测试：定期检验银行应对冲击的能力。
美联储每年对大型银行进行压力测试，假设极端情景（GDP下降10%、失业率上升到15%等），检验银行是否有足够的资本吸收损失。
这有助于提前发现风险，但也可能产生"假象"——通过测试≠真正能应对极端情景。
结构化监管：限制影子银行的期限错配。
沃尔克规则限制银行的自营交易，限制银行与影子银行的关联交易。
但这只是把风险推向监管更薄弱的地方，而非真正消除风险。
二、新风险的浮现
2010-2015年：中国影子银行的爆炸式增长
央行宽松→银行准备金充足，但受到资本充足率限制（巴塞尔III后更严）→银行将贷款转向"表外"（理财产品、信托）→影子银行期限错配重现。
这与2008年前美国的情况如出一辙。
2015-2016年：中国央行的纠结
央行想要收紧货币（防止债务失控、汇率贬值），但害怕：股市崩塌（2015年股灾的记忆犹新）、汇率贬值（外汇储备流失、资本外流）、企业大规模违约（债务存量太高）。
结果是"想收缩但不敢收缩"的尴尬局面，导致政策频繁摇摆。
2020年疫情：各国央行的无限宽松
各国央行为了应对疫情冲击，都大规模投放流动性。美联储资产负债表、中国M2都达到了前所未有的规模。这解决了短期危机，但埋下了长期风险种子。
2022-2023年：美联储快速加息的后遗症
美联储需要对抗通胀而快速加息→长期国债价格下跌→持有大量长期债券的银行（如硅谷银行）面临巨大浮亏→最终导致破产。
这提醒我们：即使通过了压力测试，也可能在未预期的情景中崩塌（谁会想到长期国债收益率会快速上升？）。
三、对Mehrling框架的延伸思考
问题一：生存约束是否能被制度化地"控制"？
巴塞尔III之后的金融风险为什么还是层出不穷？
原因很简单：约束可以强化，但无法消除。参与者总会找到新的方式来承担风险。巴塞尔III限制了银行的资本杠杆，但银行转向影子银行渠道。监管层关闭了这个漏洞，风险就流向其他地方。
未来方向：从"规定具体的约束数字"（资本充足率12%、流动性覆盖率100%）转向"建立透明的约束监控体系"（市场参与者能实时看到各机构的约束状态，自行定价风险）。
问题二：汇率与资本流动的约束是否会成为新的瓶颈？
中国的案例：资本管制+汇率稳定+货币政策独立→三元不可能三角的矛盾越来越尖锐。随着人民币国际使用增加、贸易结构改变，维持这三个目标变得越来越困难。
未来可能的演变：要么放宽资本管制（扩大人民币跨境使用），要么允许汇率更多波动（减少央行干预），要么在货币政策上做出让步（配合全球周期）。每个选项都有代价。
问题三：三套理论的融合
我们应该如何综合使用三套理论来理解金融？
数量论的贡献：提醒我们M2的增速是一个重要的"预警信号"。虽然M2增长本身不是危机的直接原因，但异常快的M2增长通常预示着某处在积累杠杆和风险。
凯恩斯主义的贡献：指出了"政策工具的边界"和"结构性失业"问题。在极端危机时（零利率下界、流动性完全干涸），传统的货币政策确实失效，需要财政和非常规政策。
Mehrling框架的贡献：将金融参与者的"约束与风险"放到中心舞台。这解释了金融危机的内生性（危机来自系统内部的约束互动，而非外部冲击）和难以预测性（约束条件的变化往往是"跳跃式"的）。
四、对未来的启示
下一场危机会如何发生？我们不知道。但我们知道它会来自某处的约束条件突然绷紧。可能来自：
- 人工智能快速发展导致的失业和收入分化
- 地缘政治冲突导致的大宗商品价格飙升
- 气候变化导致的资产贬值和保险危机
- 债务可持续性问题导致的主权危机
关键是：当危机来临时，我们能否快速识别"约束条件在哪里绷紧"，从而采取有针对性的政策。
五、系列总结：三个认识
第一个认识：完美的货币制度不存在
每一种金融制度都有其"不可能三角"和固有的脆弱性。金本位有黄金流失的约束，布雷顿森林有美元信心的约束，浮动汇率有资本流动和汇率预期的约束。任何央行都无法同时实现"完全控制"和"市场自由"。
第二个认识：风险永远存在
关键不是"消除风险"（这是不可能的），而是"理解风险的来源"。一旦你理解了风险来自哪里（参与者的约束条件），你就能更好地评估和应对它。
第三个认识：政策制定者的角色的重新定位
传统的央行目标是"防止一切危机"。但在Mehrling框架下，央行的角色应该是"在约束条件下，选择可以承受的风险类型"。是允许房地产泡沫破裂（短期痛苦，长期清洁），还是继续延缓（风险累积）？是接受汇率波动（放弃汇率稳定），还是维持汇率稳定（放弃货币政策独立性）？
这些都是"选择承受何种风险"的问题，而非"避免所有风险"的问题。
这套系列的目的不是"教你预测危机"（这是不可能的），而是"教你如何思考金融"。一旦你理解了约束条件如何驱动参与者行为、参与者行为如何集聚成市场现象，你就能更清楚地看到金融风险在哪里在孕育，从而做出更明智的决策。
金融永远充满不确定性，但这种不确定性不是"随机"的，而是"有根源"的。追根溯源，就是理解金融。
全系列完
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